Poate că nimeni nu întruchipează maniea inteligenței artificiale la fel ca Jensen Huang, directorul executiv al gigantului cip Nvidia, care și-a văzut valoarea creșterii cu 300% în ultimii doi ani.
O perioadă spumoasă pentru Huang, cu siguranță, ceea ce face cu atât mai de înțeles de ce prima sa declarație către investitori la un apel recent privind câștigurile a fost o încercare de a dezumfla temerile de bule.
„S-a vorbit mult despre o bulă AI”, a spus el acţionarilor. „Din punctul nostru de vedere, vedem ceva foarte diferit”.
Luați în considerare discursul bulei de inteligență artificială și ceva devine clar: cei care au cel mai mult de câștigat din cheltuielile cu inteligența artificială care nu încetinesc niciodată, proclamă că criticii care se îngrijorează de o frenezie investițională exagerată au totul greșit.
„Nu cred că acesta este începutul unui ciclu de criză”, a declarat David Sacks, țarul IA al Casei Albe și capitalistul de risc, pe podcastul său All-In. „Cred că suntem într-un boom. Suntem într-un super-ciclu investițional”.
„Ideea că vom avea o problemă cu cererea de acum cinci ani, mi se pare destul de absurdă”, a spus un investitor proeminent din Silicon Valley, Ben Horowitz, adăugând: „dacă te uiți la cerere și ofertă și la ceea ce se întâmplă și la multiplii împotriva creșterii, nu mi se pare deloc o bulă”.
Apărând la CNBC, directorul JPMorgan Chase, Mary Callahan Erdoes, a spus că numirea sumei de bani care se grăbește în AI în acest moment este „un concept nebunesc”, declarând că „ne aflăm în prăpastia unei revoluții majore, într-un mod în care operează companiile”.
Cu toate acestea, o privire sub capota a ceea ce se întâmplă cu adevărat acum în industria AI este suficientă pentru a genera îndoieli serioase, a spus Paul Kedrosky, un capitalist de risc care acum este cercetător la Institutul pentru Economia Digitală al MIT.
El a spus că se revarsă o cantitate uimitoare de capital într-o „revoluție” care rămâne în mare parte speculativă.
„Tehnologia este foarte utilă, dar ritmul în care se îmbunătățește se oprește mai mult sau mai puțin”, a spus Kedrosky. „Deci ideea că revoluția continuă cu același ritm de tobe în următorii cinci ani este din păcate greșită”.
Uriașa infuzie de numerar
Fluxul de bani se grăbește într-un ritm care este uimitor pentru experții financiari.
Luați OpenAI, producătorul ChatGPT care a declanșat cursa AI la sfârșitul anului 2022. CEO-ul său, Sam Altman, a declarat că compania realizează venituri de 20 de miliarde de dolari pe an și intenționează să cheltuiască 1,4 trilioane de dolari pe centre de date în următorii opt ani. Această creștere, desigur, s-ar baza pe vânzările din ce în ce mai mari de la din ce în ce mai mulți oameni și companii care își achiziționează serviciile AI.
Există motive să fii sceptic. Un număr tot mai mare de cercetări indică faptul că majoritatea firmelor nu văd că chatbot-urile le afectează profitul și doar 3% dintre oameni plătesc pentru AI, potrivit unei analize.
„Aceste modele sunt promovate și investim mai mult decât ar trebui”, a spus Daron Acemoglu, economist la MIT, care a primit Premiul Nobel Memorial pentru Științe Economice în 2024.
„Nu am nicio îndoială că vor exista tehnologii AI care vor apărea în următorii zece ani, care vor adăuga valoare reală și vor spori productivitatea, dar multe din ceea ce auzim acum de la industrie este exagerare”, a spus el.
Cu toate acestea, Amazon, Google, Meta și Microsoft urmează să scufunde în mod colectiv aproximativ 400 de miliarde de dolari din AI în acest an, mai ales pentru finanțarea centrelor de date. Unele dintre companii urmează să dedice aproximativ 50% din fluxul lor de numerar actual pentru construcția centrelor de date.
Sau, altfel spus: fiecare utilizator de iPhone de pe pământ ar trebui să plătească mai mult de 250 USD pentru a plăti acea sumă de cheltuieli. „Asta nu se va întâmpla”, a spus Kedrosky.
Pentru a evita arderea prea mare a numerarului disponibil, marile companii din Silicon Valley, cum ar fi Meta și Oracle, apelează la capitalul privat și datoria pentru a finanța dezvoltarea centrelor de date din industrie.
Pavajul viitorului AI cu datorii și alte finanțări riscante
O evaluare, din partea analiştilor Goldman Sachs, a constatat că companiile hiperscaler – firme de tehnologie care au capacităţi masive de cloud şi de calcul – au luat datorii de 121 de miliarde de dolari în ultimul an, o creştere cu peste 300% faţă de datoria tipică a industriei.
Analistul Gil Luria de la firma de investiții DA Davidson, care urmărește boom-ul centrului de date al Big Tech, a spus că unele dintre manevrele financiare pe care Silicon Valley le face sunt structurate pentru a menține aspectul datoriilor în afara bilanțurilor, folosind ceea ce este cunoscut sub numele de „vehicule cu scop special”.
Firma de tehnologie face o investiție în centrul de date, investitorii externi pun cea mai mare parte din numerar, apoi vehiculul cu scop special împrumută bani pentru a cumpăra cipurile care se află în interiorul centrelor de date. Compania de tehnologie beneficiază de capacitatea de calcul sporită, dar nu împovărează bilanţul companiei cu datorii.
De exemplu, un vehicul cu scop special a fost finanțat recent de firma de pe Wall Street Blue Owl Capital și Meta pentru un centru de date din Louisiana.
Designul tranzacției este complicat, dar merge cam așa: Blue Owl a contractat un împrumut de 27 de miliarde de dolari pentru centrul de date. Această datorie este susținută de plățile lui Meta pentru închirierea unității. Meta are în esență o ipotecă pe centrul de date. Meta deține 20% din entitate, dar primește toată puterea de calcul pe care o generează centrul de date. Din cauza structurii financiare a tranzacției, împrumutul de 27 de miliarde de dolari nu apare niciodată în bilanțul Meta. Dacă balonul AI izbucnește și centrul de date se întunecă, Meta va fi pe cale să facă o plată de mai multe miliarde de dolari către Blue Owl pentru valoarea centrului de date.
Astfel de aranjamente financiare, potrivit lui Luria, au ceva într-un trecut în carouri.
„Termenul de vehicul cu destinație specială a apărut acum aproximativ 25 de ani cu o mică companie numită Enron”, a spus Luria, referindu-se la compania energetică care s-a prăbușit în 2001. „Ceea ce este diferit acum este că companiile nu îl ascund.
Cheltuieli enorme care depind de profituri care ar putea fi o fantezie
Silicon Valley își asumă toată această nouă datorie cu ipoteza că noi venituri masive din AI vor acoperi fila. Dar din nou, există motive de îndoială.
Analiștii Morgan Stanley estimează că companiile Big Tech vor distribui aproximativ 3 trilioane de dolari din infrastructura AI până în 2028, propriile fluxuri de numerar acoperind doar jumătate din aceasta.
„Dacă piața de inteligență artificială ar crește constant, destul de repede vom avea o capacitate supraconstruită, iar datoria va fi fără valoare, iar instituțiile financiare vor pierde bani”, a spus Luria.
În urmă cu douăzeci și cinci de ani, bula inițială dot-com a izbucnit după ce, printre alți factori, finanțarea prin datorii a construit cabluri de fibră optică pentru un viitor care nu a sosit încă, a spus Luria, o lecție, se pare, companiile de tehnologie nu sunt îngrijorate să repete.
„Dacă ajungem la obiect după ce am cheltuit sute de miliarde de dolari pe centre de date de care nu avem nevoie peste câțiva ani, atunci vorbim de o altă criză financiară”, a spus el.
Ofertele circulare ridică și mai multă îngrijorare
Un alt aspect al peisajului AI supraîncălzit care ridică sprâncene este natura circulară a investițiilor.
Luați o afacere recentă de 100 de miliarde de dolari între Nvidia și OpenAI.
Nvidia va pompa această sumă în OpenAI pentru a finanța centrele de date. OpenAI va umple apoi acele facilități cu cipurile Nvidia. Unii analiști spun că această structură, în care Nvidia subvenționează în esență unul dintre cei mai mari clienți ai săi, umflă artificial cererea reală de AI.
„Ideea este că sunt Nvidia și vreau ca OpenAI să-mi cumpere mai multe cipuri, așa că le dau bani să o facă”, a spus Kedrosky. „Este destul de obișnuit la scară mică, dar este neobișnuit să îl vezi în zeci și sute de miliarde de dolari”, menționând că ultima dată când a fost răspândit a fost în timpul bulei dot-com.
Companii mai puțin cunoscute intră și ele în acțiune.
CoreWeave, cândva o pornire de minerit cripto, s-a orientat către clădirea centrelor de date pentru a conduce boom-ul AI. Principalele companii de AI apelează la CoreWeave pentru a-și antrena și a rula modelele lor de AI.
OpenAI a încheiat acorduri cu CoreWeave în valoare de zeci de miliarde de dolari în care capacitatea de cip a CoreWeave din centrele de date este închiriată către OpenAI în schimbul stocului în CoreWeave, iar OpenAI, la rândul său, ar putea folosi acel stoc pentru a-și plăti taxele de închiriere CoreWeave.
Între timp, Nvidia, care deține și o parte din CoreWeave, are o înțelegere care garantează că Nvidia va înghiți orice capacitate nefolosită a centrului de date până în 2032.
„Pericolul”, a spus economistul MIT Acemoglu, „este că astfel de tranzacții dezvăluie în cele din urmă un castel de cărți”.
Unii investitori de nivel înalt văd bule la orizont
Unii investitori influenți dau semne de agitație cu bule.
Miliardarul tehnologic Peter Thiel și-a vândut întreaga participație la Nvidia în valoare de aproximativ 100 de milioane de dolari la începutul acestei luni. Acest lucru a venit după ce SoftBank a vândut o participație de aproape 6 miliarde de dolari în Nvidia.
Și în ultimele săptămâni, pesimiștii din bulele AI s-au adunat în jurul lui Michael Burry, investitorul de fonduri speculative care a făcut sute de milioane de dolari pariând împotriva pieței imobiliare în 2008. El a fost subiectul filmului din 2015 . De atunci, totuși, a avut o reputație mixtă pentru predicțiile pieței, după ce a avertizat despre colapsuri iminente care nu s-au întâmplat niciodată.
Pentru cât merită, Burry pariază acum împotriva Nvidia, acuzând industria AI că se ascunde în spatele unei grămadă de trucuri de contabilitate fanteziste. El se află în tranzacțiile circulare dintre companii.
„Cererea finală adevărată este ridicol de mică. Aproape toți clienții sunt finanțați de dealerii lor”, a scris Burry pe X. El a scris mai târziu: „OpenAI este cheia de bază aici. Poate cineva să-și numească auditorul?”
Pe măsură ce companiile de tehnologie scufundă miliarde în centrele de date, unii directori înșiși admit în mod liber că pare să existe o exuberanță excesivă.
CEO-ul OpenAI, Sam Altman, le-a declarat reporterilor în august: „Ne aflăm într-o fază în care investitorii în ansamblu sunt supraexcitați de AI? Părerea mea este da. Este AI cel mai important lucru care se va întâmpla într-o perioadă foarte lungă de timp? Părerea mea este, de asemenea, da”.
Și directorul executiv al Google, Sundar Pichai, a declarat recent pentru BBC că „există elemente de iraționalitate” pe piața AI chiar acum.
Întrebat cum s-ar descurca Google în cazul în care bula ar izbucni, Pichai a răspuns: „Cred că nicio companie nu va fi imună, inclusiv noi”.
